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【杏耀登陆注册】【国盛量化】行业层面显示市场氛围偏暖

1.市场走势分析

Market Index

本周先扬后抑,最终微幅收跌。指数方面,市场分化仍然严重,沪深300日线上涨走出完了9浪;中证500日线下跌走出了9段结构;其它指数暂时维持近几个月的震荡,所以单从指数方面很难给出方向性判断。不过从行业方面看市场有偏暖迹象:目前已有13个行业处于日线级别上涨中,除去汽车、电力设备与新能源、机械等板块出现过度上涨外,剩下的近10个行业的上涨基本还算正常;剩下的15个处于日线级别下跌的行业中有10个行业基本上处于日线级别底部。目前我们的建议是关注中证500以及军工、TMT、房地产、建材等前期趋势性下跌板块。就中期风格而言,我们认为科技、消费和医药自2019年6月以来的上涨趋势大概率没有结束,短期不好判断,但中期风格很难切换。

1.1

行业层面显示市场氛围偏暖

本周先扬后抑,最终微幅收跌。指数方面,市场分化仍然严重,沪深300日线上涨走出完了9浪;中证500日线下跌走出了9段结构;其它指数暂时维持近几个月的震荡,所以单从指数方面很难给出方向性判断。不过从行业方面看市场有偏暖迹象:目前已有13个行业处于日线级别上涨中,除去汽车、电力设备与新能源、机械等板块出现过度上涨外,剩下的近10个行业的上涨基本还算正常;剩下的15个处于日线级别下跌的行业中有10个行业基本上处于日线级别底部。目前我们的建议是关注中证500以及军工、TMT、房地产、建材等前期趋势性下跌板块。就中期风格而言,我们认为科技、消费和医药自2019年6月以来的上涨趋势大概率没有结束,短期不好判断,但中期风格很难切换。

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1.2

确认日线下跌日即是创业板买入时

目前,创业板的日线级别上涨,已经走完了9波结构,一波日线级别上涨30分钟上走9波结束的概率达到84%。事实上,创业板只要创出本轮下跌新低,就意味着日线级别下跌的确认。不过,创业板一确认日线下跌,就会走出9浪结构,因此我们认为创业板确认日线级别下跌的时候就是底部买入的最佳时机。从中期走势来看,创业板的周线级别上涨大概率没有结束,因此未来一段时间很有可能是创业板中期向上与短期底部的共振行情。

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其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。

2.市场行业分析

Industry Index

2.1

中期看好煤炭、钢铁、银行、消费者服务

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截止目前,煤炭、钢铁、银行、消费者服务均已形成了周线级别上涨,煤炭、银行、消费者服务的周线上涨在日线上均只走了1段,中期上涨大概率没结束;而钢铁周线在日线上也只走了3段,而且第三段刚刚开始,中期上涨大概率也没结束。

2.2

有色、石油石化确认日线级别上涨

本周市场先扬后抑,最终微幅收跌。在此背景下,有色、石油石化确认了日线级别上涨。短期配置方面,电力设备、机械、汽车的日线上涨均走出了高段数,已经接近或超过历史水平,短期注意风险;而计算机、军工、房地产、建材、消费者服务以及商贸零售的的下跌已基本充分,可以关注起来。

行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。

3.因子择时参考

Factor Timing

3.1

因子Spread视角下的长周期风格判断

基于因子动量的因子配置方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险,因此,我们尝试构造一个因子的反转指标。以规模因子为例,在某一时点,我们按照全市场所有股票的流通市值排序,分为10组,计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread,即:

因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 – 因子排序第1组的因子平均值

当前时点,我们发现规模因子Spread仍在高位震荡,而价值因子Spread已经回到1倍标准差水平,未来长周期内,小盘风格和价值风格有可能会发生共振,形成小盘价值风格。

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3.2

货币-信用-波动三因素框架下的因子思考

我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系,发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别。如图表所示,小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好,而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好。

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根据我们的研究,货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换。

中性货币:从趋势的角度考虑,利率短期来看转为上行。从经济的角度考虑,国内各经济数据均处于上行趋势,经济复苏持续性较强。结合当前的货币政策,我们认为未来处于中性货币的环境。

紧信用:信用利差已至历史较低水平,叠加近期的信用债违约事件,我们认为信用利差有拐头向上的可能性。

低波动:美国大选落地,中美市场波动率均明显降低。

根据我们的框架,利率决定价值成长风格,信用决定优质垃圾风格,波动率决定动量反转风格,因此我们认为未来一段时间里面,市场表现较好的风格可能是质量、价值和动量风格。

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4.基金评价与配置

Fund & Allocation

4.1

基金仓位测算:继续加仓成长

通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算,可以得到规模加权的市场机构仓位估计。截至10月30日,公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为86.20%,较上个月上升0.41%。

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风格上,沪深300仓位增加0.36%,中证500仓位增加0.04%,中证1000仓位上升0.01%。中大市值中价值和成长仓位各变化-0.94%、1.34%。其中价值仓位在沪深300中下降,在中证500中下降,成长在沪深300中上升,在中证500中上升。

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4.2

利率宏观视角:11月利率或仍上行但空间有限

通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法,我们检验了大量宏观因子对利率的领先性,在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标,其当前的状态与对未来一个月利率走势观点如下:

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当前共6个宏观经济指标看多利率,6个宏观经济指标看空利率,10月PMI表现趋弱,工业品价格升势减弱。模型预测十一月整体利率将继续上行,但小样本模型显示空间不大。

“万里茶道”环中国自驾游集结赛在武夷山举办系列活动

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4.3

A股景气指数观察:四季度景气继续上行

近几年A股走势和以净利润同比增速作为表征的景气度的相关性不断提高,而上市公司会计报表的发布具有明显的延迟性与异步性,因而提前于会计报表发布期估算A股的景气程度对于投资具有显著的意义。我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数,对于上证指数净利润同比同步预测的方向胜率达到81.48%。指数构建详情请参考报告《视角透析:A股景气度高频指数构建与观察》。

截至2020年11月13日,A股景气指数达到3.93,相比9月30日的1.38以及10月1日的3.14继续上升。虽然速度有所减缓,但总体景气度仍处于上升趋势中,我们判断4季度A股景气度目前看来大概率继续上行但上行幅度可能不及3季度。

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4.4

A股情绪指数观察:情绪再降温

我们选用了融资余额、新增投资者数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金增长率、股指期货成交量增长率、RSI-30D、涨停股数量、分析师盈利修正这九类指标,加权构建了A股情绪指数。通过A股情绪指数,我们发现A股市场情绪具有明显的节律特征,其节律对于非外生事件性影响的顶部有一定的指示作用,对部分市场的风格与行业也存在显著的影响。比如:杠杆因子、Beta因子、非银金融、建筑与情绪正相关,流动性因子、动量因子、食品饮料与情绪负相关。

当前A股情绪指数为43.82,其20日移动平均为49.24,过去20个交易日最高点为11月10日,市场情绪再降温,情绪指数对内生性顶部指示作用较强,当前不发出信号。

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5.情绪择时与主题投资

Sentiment & Themes

5.1

情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据,并通过对每条数据进行情感打分,构造出投资者情绪指标,该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断,如下图所示。

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从历史数据不难看出,情绪指标指数大部分时候都在的区间内波动,如果构造其上下轨曲线,则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

本周指标位于正常区间,不发出信号。

5.2

新能源汽车概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本,通过对文本处理,主题关键词提取,主题个股关系挖掘,主题活跃周期构建,主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。根据算法,本周推荐概念热度异动较高的概念:新能源汽车概念,其驱动事件为:新能源汽车是国家政策鼓励的新型产业,在资本市场主要分为锂电池、充电桩、新能源整车三个板块。新能源汽车概念股如下:

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5.3

中证500增强组合

近一周策略基准中证500收益率0.09%,中证500增强组合收益率-0.27%,跑输基准0.37%。2020年至今,组合相对中证500指数超额收益23.85%,最大回撤3.63%。

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本周根据策略模型,组合持仓如下

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5.4

沪深300增强组合

近一周策略基准沪深300收益率-0.59%,沪深300增强组合收益率-1.36%,跑输基准0.77%。2020年至今,组合相对沪深300指数超额收益7.61%,最大回撤2.37%。

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根据策略模型,组合持仓如下:

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6.市场风格分析

Market Style

我们参照BARRA因子模型,对A股市场构建十大类风格因子,包括:市值、BETA、动量、残差波动率、非线性市值、估值、流动性、盈利、成长和杠杆。

6.1

风格因子表现

回顾本周市场风格表现,从个股风险暴露相关性来看,市值因子分别与成长、动量、BETA和盈利因子呈现明显正相关性;价值因子分别与流动性、动量、残差波动率、BETA因子呈现明显负相关性。

从纯因子收益来看,近一周有色金属、钢铁、建材、基础化工、石油石化等行业因子跑出较高的超额收益,汽车、证券、通信、建筑、房地产等行业因子回撤较多;风格因子中,市值因子收益较低,市场偏向小盘风格;量价类因子中,波动率、BETA和动量因子收益均为负,市场延续上周较为强势的低波效应,同时低弹性、低动量的股票表现更优;基本面因子中杠杆因子表现突出,成长、价值和盈利因子回撤较大。过去二十日因子收益显示低波效应持续显现。

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6.2

市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析,并以此理解策略收益的来源。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合,我们也同样可以采用绩效归因的方式,对这类组合的表现进行分析。

指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解,我们看到,由于近一周市场上低波、低BETA和高杠杆风格占主导,上证指数和上证50在波动率、BETA和杠杆因子上占优,在价值、盈利和市值风格上表现较差;沪深300的正超额收益主要来自于残差波动率和杠杆,以中盘为代表的中证500指数则在市值和盈利上占有优势;其他中小盘指数在价值和盈利因子上表现较好,而在BETA、残差波动率、成长和杠杆风格上表现较差。

主要指数收益归因统计:

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附录

指数分析及投资建议

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年11月15日发布的报告《量化周报:行业层面显示市场氛围偏暖》,具体内容请详见相关报告。

特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

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